2007-03-30


上車落車
富邦未升盡　新目標價5.55元  



　　去年11月7日首次推介富邦銀行（0636），推介前2.99元，設目標價3.90元。今年1月中抵目標價，「同場加映」叫沽，叫錯了。現價4.45元，較推介前累升49%。

　　富邦仍非偏高，尚有上升空間。

　　■富邦前身是「港基國際」（再前身是「新鴻基銀行」），04年初由台灣的富邦金控（台︰2881）取得75%控制權。

　　大股東富邦金控，在台灣掛牌，市值537億港元（相等於東亞（0023）的62%），近年積極拓展東南亞業務，同系在台灣經營保險及證券業務。

　　■06年（12月年結），富邦純利3.27億元，增36%。每股盈利0.28元，升幅一樣。現價4.45元，往績PE15.9倍，吸引力看來不過爾爾。

07年盈利料增32%

　　■富邦股價仍未見頂，理由如下︰

　　去年盈利，已減「客戶貸款減值準備」（即壞帳撥備）6,554萬元，而05年則有壞帳撥回列作盈利2,025萬元。

　　照理去年經濟環境較前為佳，壞帳撥備應該只有改善而非惡化。去年富邦的壞帳撥備，估計與一家出事上市公司的帳目有關，大有可能屬一次過。若然如此， 07年度再無同一項目，已足以使07年盈利回增20%。加上Organic growth、台灣客戶相關業務勁增，富邦07年盈利預測4.32億元，增長32%，每股盈利0.37元，07年預期PE降至12倍，吸引力來了。

　　富邦大股東富邦金控預期PE是15.8倍。

　　06年底，富邦每股帳面NAV3.39元。到07年底，未減07年全年每股預測派息0.22元前，NAV增至3.76元，PB1.18倍，屬偏低而非偏高。

　　按06年底NAV計，富邦PB1.31倍，仍低過大股東富邦金控的1.53倍。

　　富邦是台資背景，在爭取台灣客戶業務上處於優勢。去年底貸予台灣客戶（主要用於國內）16億元，年增152%，台灣財富管理客戶3,611人，年增119%。銀行要員本周初亦曾表示，內地台資企業，今年為富邦提供的盈利貢獻，佔總數10至15%，遠高於去年的5%。

仍屬緩步跑

　　富邦三年零兩個月前由富邦金控收購，控制權易手價每股3.68元，現價只較當年高出20%，只屬緩步跑，仍屬落後。

　　●●●現將富邦目標價由5個月前所設的3.90元，大幅調高至5.55元，折合07年PE15倍，及07年底PB1.48倍。（07年3月30日）

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同場加映︰4月港股平均升3.1％

　　下個交易日，踏入4月。

　　一般人以為，大公司宣布業績期已過，4月份港股淡靜。原來，過去30年的4月，升市佔了22次，亦即「港股4月有七成三機會上升」，平均升幅亦頗不錯，達3.1%。最厲害的是99年4月，升幅達21.9%；最慘情的是00年4月，跌10.8%。

　　5月份又如何？仍是升多過跌，升市佔57%，但波幅頗大，詳細數據4月30日刊出。

[ 本帖最後由 5times2 於 2007-4-6 01:33 編輯 ]

何車
2007-04-02




哈動追落後　處「黑色星期一」低位  



　　上月5日黑色星期一，港股跌得七葷八素。這一天，�瓻�大瀉777點，哈爾濱動力（1133）收報8.84元。

　　上周五，哈動收8.80元，較黑色星期一收市還要略低，未曾參與低位反彈，趁低位，Buy！

　　「上車落車」上次推介哈動，在1月23日。推介前8.30元，至2月下旬在小風暴發生前，見10.98元，累升32%，現在，幾乎打回原形。

　　■內地電力設備股，市場寵愛只在東方電機（1072）。去年12月中，東機停牌，候母公司注資消息，消息落實，東機復牌，現價較去年12月停牌前急升5成半。

　　哈動現價，處於去年6月尾水平，東機則較當時高出1.7倍。盡管哈動缺乏東機的類似好消息，也實在太落後。

大撥壞帳準備

　　■06年（12月年結）上半年，哈動營業額116.92億元（人民幣•下同），大增60%；純利3.56億元，急升98%，每股盈利0.28元，增85%。期內撥壞帳準備1.38億元，大增3.3倍，所增之數1.05億元，幾乎相等於上半年純利的3成。

　　設若壞帳準備維持不變，06年上半年業績增幅，更達1.5倍的爆燈地步。

　　哈動壞帳準備離奇急升，可視作壞事，可視作好事。內地經濟明明更勝從前，管理層怎樣搞的，要多撥壞帳；管理問題是股份扣分的一個因素。但另一個角度去看，會否是盈利增長過勁，實行採取過於保守的會計政策，萬一日後環境不好，可將現在的撥備「撥回來」。

06年盈利料增近倍

　　■哈動06年全年盈利預測9.18億元，大增97%，每股盈利0.72元，增85%。現價往績PE 22.4倍，預期12.2倍。東機預期PE 18倍，哈動較其折讓3成以上。

　　業務有部分相似的上海電氣（2727），預期PE 19.6倍。

　　內地電力設備股約20隻，平均預期PE 33倍。

　　西方國家同類股亦頗多，PE參差，12倍以下的寥寥可數，一般都在20倍以上。

　　■哈動06年上半年接定單128億元，定單總數高達700億元，相等於06年上半年營業額的6倍，不愁業務見頂。07年每股盈利預測再升25%，至0.90元，PE降至更吸引的9.8倍。

中�言媦郅�11.8元

　　■今年2月，哈動以每股10元配售1.03億股H股，集資用於秦皇島百萬千瓦級核電設備製造項目，引進核電技術，開發風力發電產品等。當中核電項目估計有較大的潛力。中國「十一•五」規劃，包括核能發電，為哈動帶來商機。內地核能發電目前只佔總發電量2%，遠低於西方國家。

　　哈動現時業務以生產火電發電設備為主，其次水電發電設備，核電設備已漸成形。業務亦已「衝出中國」，去年獲得印尼電廠合約。

　　■06年6月底，哈動每股帳面NAV 3.25元，兩個月前配股後增至3.76元，PB 2.34倍。

　　按去年6月同期NAV 4.12元計，東機現價32.50元，PB高達7.89倍，哈動低得多。

　　˙˙˙哈動追落後，短炒目標價10元，即今年2月的配售價。中�豆賳瞗A目標價11.80元，折合07年PE 13.1倍。（07年4月2日）

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同場加映：首季剪報贈閱

　　今年2月初「上車落車」剪報（去年9月至今年1月）贈閱，讀者反應良好，送出1,000份。徇讀者要求，今再印製1,500份首季剪報。如欲收取，請電郵?a href="mailto:Jhoche2007@gmail.com">Jhoche2007@gmail.com（附公司╱住宅地址，而非電郵地址），或函寄《經濟日報》投資版︰香港北角渣華道321號柯達大廈2座7字樓。

　　今年首季推介股票，連同「同場加映」，共89隻（次）。最出色的10隻推介（見表二），以最高價計，平均升幅60%，以3月底收市價計，平均升幅35%。最死火的10隻推介（見表三），平均最高升幅7%，至3月底計則下跌10%。

何車
2007-04-03



上車落車
大中華雞仔注燒一燒  



　　大中華集團（0141）上周五宣布去年多賺1.1倍以上。這個冷灶，值得燒一燒。

　　去年12月8日曾經推介過大中華，推介前0.68元，昨收0.77元。

　　■大中華是大冷灶，市值2億元。大股東台灣賀鳴玉家族透過台灣上市公司「廣豐實業」（台灣︰1416），持有52.87%，中國糧油（0506）持有17.22%，兩大股東共持逾70權益。3成街貨只值6,000萬元，交投疏落甚至空空如也，不足為奇。

　　■06年（12月年結）上半年，大中華盈利1,605萬元，下半年4,690萬元，全年6,295萬元，大增108%。股數沒有變化，每股盈利0.241元，增幅一樣。

　　大中華的業務是在海外購入魚粉（魚糧）及木薯片（chips），在內地出售，及持有中港物業收租。魚粉漲價，木薯片需求上升（去年由東南亞輸入中國的木薯片上升25%），大中華這兩方面的貿易營業額雖跌8%，但分部經營利潤3,814萬元，則大增65%。投資物業收益（連同重估增值）4,094萬元，微跌9%；物業重估增值2,216萬元，跌30%。聯營公司由負數貢獻變為正數貢獻，亦對業績增長有幫助。完全不計投資物業重估增值，去年盈利4,079 萬元，遠勝於05年的微虧100餘萬元。

　　以股東應佔盈利（每股0.241元）計，大中華往績PE僅3.2倍；不計重估物業增值（每股盈利0.156元），PE亦只是4.9倍。

07年預期PE 2.9倍

　　■07年，魚粉業務預料平穩，木薯片業務則頗佳。木薯片是生產乙醇的主要原料之一；內地乙醇需求強勁，大中華對這環業務亦信心十足。中糧控股（0606）掛牌後，股民對乙醇的認識加深，中糧控股的06年預期PE亦炒上39.2倍。

　　大中華持有投資物業逾6億元，估計今年重估盈餘低過06年。07年集團盈利預測6,900萬元，升10%，每股盈利0.264元，PE低至2.9倍。

目標價1.32元

　　不計物業重估盈餘，07年每股盈利預測0.218元，PE亦不過3.5倍。

　　■06年6月底，大中華每股帳面NAV 2.17元。所持收租及供出售物業逾6.4億元，以增值25%計，每股實際NAV 2.78元，實際PB僅0.28倍。

　　所持物業，並非次貨，位於本港彌敦道、軒尼詩道、西洋菜街，舖位為主，及位於上海徐礇區、長寧區。

　　■財政良好，淨借貸/股東資金比率24%。

　　●●●大中華是值得雞仔注燒一燒的冷灶股，不雞仔注也不行，昨日僅成交10萬股。一位散戶，買一手窩輪的銀碼也大過大中華全日總成交，不過買窩輪的勝算不及買大中華。

　　目標價，可以放得高一些。PE見5倍，實際PB仍在0.5倍以下，原來已值1.32元。（07年3月3日）

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同場加映︰首季彩虹最出色

　　今年首季推介，最出色的是彩虹電子（0438），1月25日見諸「同場加映」。當日至3月底，累升93%，以昨價計則升112%。

　　去年9月18日，先在《投資理財周刊》推介，當時0.35元，至今累升157%。讀者若有年初送出的剪報，可重溫當時分析。

　　連同「同場加映」，首季推介股票89隻（次），成績最Top的20隻，按3月底收市價計，平均升幅25%。最Bottom的20隻，平均跌幅7%。

　　「長勝將軍」只是4個中國字，現實中沒有1個投資者是長勝將軍。做到贏多輸少，贏時幅度大輸時幅度小，就是贏家。

　　讀者follow「上車落車」或「同場加映」，贏錢不必請作者飲茶，輸錢亦幸勿MM有聲。

　　首季剪報準備送出1,500份，至昨晚共有近1,000位讀者登記收取，餘額登記完即止。歡迎E-mail︰hoche 2007@gmail.com

或來函本報投資版︰

　　北角渣華道321號柯達大廈2座7字樓。

呢個人勁呀~^^~
不過好多人跟佢買囉~

多人跟佢買都無問題ge，最緊要唔係老點同埋幫到我地賺錢。
唔知同意否？

何車
2007-04-10  



上車落車
換老闆轉型成功 天地數碼等炒  



　　看看天地數碼（0500）右方的長期走勢圖，由7年前的17.20元摔到現價2.30元，可知白骨纍纍，輸家蕩產。

　　天地數碼已換了老闆，轉型成功，Speculative Buy！

　　天地數碼前身及前前身是已少人記得的「訊科」及「凱威」，10年前由高振順的友利電訊（0419，已易名華億新媒體）收購。現在，高振順不再是大老闆。

　　■天地數碼由97年至05年（12月年結），年年見紅，接近12億元化作飛灰。蝕得最勁的是99年的4.93億元及00年的1.95億元，偏偏就在此時（00年2月），股價見17.20元。此日之後，哀鴻遍野。

　　■打業績與股價曾經雙雙哀哉股份的主意，必須詳細分析，當然更需要膽識。現價的天地數碼，有出擊炒炒的賣點。

最大股東中信

　　1. 上星期，港股熱熱鬧鬧，中信泰富（0267）跑贏大市，分拆出來的中信1616（1883）掛牌，較招股價高出7成。中信前總舵主王軍出任金榜集團（0172）主席，金榜股價5日內最高曾升4.2倍，更厲害。

　　中信資源（1205）1周升幅9%，不足半年升幅1.8倍。

　　黐上「中信」兩個字，都可能成為炒賣點。天地數碼的最大股東，正是中信集團。中信半年前成為最大股東，持股量20.98%。中信直屬國務院，有國務院做後盾，牌頭光度當可較高。

　　對天地數碼有利的，並非全憑「中信」兩個招牌字。中信是最大國有企業之一，其中一環業務是參與及投資內地7省共21個有铫電視網絡，而天地數碼的主打業務，則是分銷有铫電視的機頂盒。中信做天地數碼的第一大股東，對天地數碼可起幫扶作用。

　　2. 天地數碼的第一大股東猛料，第二大股東亦然，是美國摩托羅拉（市值3,295億港元），3年前入股，現時持股量15.59%。

　　以前大股東高振順，經過公司股本大變動後，持股量已降至4.80%，即5,400萬股，價值只1.24億元。就算減持至零，也難構成重大沽壓。

　　摩托羅拉做大股東之一，對天地數碼也非常有利。雙方合作開發較高價的優質機頂盒，高端產品可令高清電視及互聯網產生互動功能，邊際利潤可觀。

機頂盒潛力無邊

　　3. 天地數碼連蝕9年後，曙光已露。06年（12月年結）上半年，營業額6.53億元，大增6.6倍（663%），首度獲利3,829萬元，每股盈利6.5仙（上年同期見紅1,562萬元，每股虧損2.7仙）。

　　業績大扭轉，全國分銷機頂盒大增4.2倍（收入則大增6.4倍）。天地數碼已成功轉型為中國有铫電視業的主要數碼技術供應商。對於前景，公司中期報告用上「隨�啎悁a數碼繼續推出更多產品，數碼化產品產生無限商機」文字形容。

　　天地數碼現時市值24.9億元，一兩年後每年盈利2億元以上，PE 10餘倍，無難度。

　　4. 去年杪，中信成為最大股東後，天地數碼股價最高3.28元。今年1月，先舊後新配股，每股作價2.85元（較當時市價折讓7.2%），不少於6名機構投資者接貨1.92億股，成本價5.47億元。

　　接貨基金暫時於帳面虧損2成，時機適當時，大概會「想想辦法」。

中途站︰基金家鄉價

　　■中信入股天地數碼前，天地數碼每股NAV 0.15元，入股後增至0.31元。年初以每股2.85元配股後，增至0.68元，PB 3.38倍，不算離譜。

　　在00年初狂炒時期，以最高股價17.20元及當年NAV 0.407元計，PB 42.3倍，PE無可計。

　　˙˙˙天地數碼賣點多，投機買入，中途站2.85元，亦即年初5.47億元配股接貨的家鄉價。中铫持有，目標價3.42元，折合接貨基金獲利20%。（07年4月10日）

　　（「上車落車」逢周一或假期後的周二刊於《投資理財周刊》，周二至周五刊於《經濟日報》投資版。）（E-mail�Jhoche2007@gmail.com）

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同場加映：買定上實勝算高

　　華潤創業（0291）公布業績，上周三股價即時彈升10.8%，收29.15元。用最新盈利計，PE 24.5倍，PB 3.58倍。

　　另外，北京控股（0392）停牌，涉重大收購。他日復牌，估計又是大升。

　　在此背景下，買同類老牌紅籌上海實業（0363），勝算高。

　　上實現價18.22元，下周五宣布業績後，估計PE降至14.2倍，在同類股中PE最低。去年中NAV 17.33元，PB僅1.05倍，又在同類股中PB最低。

　　2月1日推介上實前16.90元，至今累升不多，趁低買入。暫時維持上次所設目標價22.18元。若然華創不回落，北控復牌又急升，上實目標價可能要上調。

香港經濟日報    何車
2007-04-11



上車落車
買百仕達等宣布佳績  



　　碧桂園（2007，下周五掛牌）招股，李兆基大鑼大鼓力薦買入內地名牌地產股。富力地產（2777，市值612億元）、世茂房地產（0813，市值531億元）、雅居樂（3383，市值310億元）與華潤置地（1109，市值320億元）等，紛創新高。

　　級數、市值較次的百仕達控股（1168），現價1.85元，較1年前歷史高位2.85元，剛好齊頭低1元。

　　■百仕達規模與同類名牌地產股比較，小得多，市值僅53.1億元。集團結構如下︰

　　主席歐亞平持有百仕達48.3%，街貨51.7%，值27.5億元。

　　百仕達在國內經營地產，另擁有威華達控股（0622，市值27.8億元，經營深圳發電業務）45.8%。

　　威華達擁有百江燃氣（1083，市值73.7億元，在國內經營燃氣業務）30.5%。百江燃氣月前泊上大碼頭，中華煤氣（0003）注入資產換取新股，現時持有百江燃氣43.8%，成為大股東。

有半年賺7億墊底

　　■06年（12月年結）上半年，百仕達營業額17.64億元，大增39倍；純利6.96億元，急升1.1倍，每股盈利0.248元，升幅77%。半年盈利，已較05年全年（6.71億元）為高。

　　半年業績大躍進，是因為出售深圳「紅樹西岸」樓面85.2萬平方呎，套現17.23億元；呎價平均2,022元，較上年同期上升28%。期內派發部分威華達股份予股東，架構改組，亦帶來2.61億元特殊盈利。

　　百仕達在威華達的權益，由74.29%降至45.8%，威華達的地位由附屬變聯營。威華達上半年虧損8,826萬元（受百江燃氣虧損2.21億元拖累）。若非威華達見紅，百仕達上半年業績增長更速。

預期PE6.2倍

　　06年下半年，出售百仕達紅樹西岸盈利減少，但威華達估計恢復盈利（百江燃氣利率掉期虧損纍纍，半年結後平倉，再無拖累）。

　　06年全年盈利預測8.50億元，增27%，每股盈利0.30元，微升6%。現價往績PE6.5倍，預期6.2倍。

　　■百仕達至去年中仍有「紅樹西岸」40%單位待售。深圳百仕達花園5期的東郡廣場興建中，樓面246萬平方呎，明年下半年落成。於一兩年前與美國財團洛克菲勒合作的上海外灘源項目，地盤19萬平方呎，樓面100萬平方呎，09年完成，內有酒店、豪宅、零售商場、寫字樓等。07至09年，威華達業務恢復正常，集團業績不致斷層，低PE不致走樣。

　　■06年6月底，百仕達每股帳面NAV 1.24元，PB 1.49倍，遠低於其他名牌內地地產股。

　　■06年6月底，百仕達手上淨現金高達14.48億元，是系內唯一有淨現金的成員。威華達已非附屬公司，其淨借貸（近17億元）不必綜合在百仕達的帳目中。

　　●●●百仕達落後於其他內地地產股，PE吸引得多。內地宏調招數未完，萬一內地地產股出現甚麼三災八病，百仕達亦較易硬�~。

　　百仕達06年全年業績下周四宣布，派成績表前上車。中铫持有，目標價2.40元。（07年4月11日）（E-mail?a href="mailto:Jhoche2007@gmail.com">Jhoche2007@gmail.com）

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同場加映︰江銅「煮熟」亦不必吃

　　前周三，「同場加映」推介江西銅業（0358），推介前9.83元，昨收11.08元，升13%，未升得夠。

　　銅價飛升，踏入4月份，紐約期銅只不過5個交易日，已由磅價313.90美仙彈上350.75美仙，升幅高達11.7%。

　　港股昨日假後復市，只traded得1日，江銅升7.4%。期內內地股市無休，共traded 4日，江銅A股4日內由20.25元人民幣升上23.54元人民幣，升幅16.2%，江銅未跟得足，只跟了一半不到。

折讓32%↑至53%

　　再看遠一些，年初至今，A股升幅103%，H股升幅40%。H股較A股的折讓，年初是32%，現在是53%，大得離譜。

　　毋須太害怕江銅A股會爆煲，江銅A股預期PE只是15.1倍，遠低於上海A股平均PE 35.7倍。要爆，都先爆其他A股。H股PE當然更低，僅7.1倍。

　　2月26日首次推介江銅（推介前8.89元），當時設目標價11元，前周三調高至12.50元。看看銅價，望望A股，12.50元的目標價看來又是保守。鴨子即使煮熟，也不必急於吃掉。

香港經濟日報    何車
2007-04-12



上車落車
�痟I值得一敲　PE4倍 Yield10厘  



　　�痟I控股﹙0643﹚是小型製衣股，市值不足3.3億元。00年3月以每股1元招股，7年下來，股數不變﹙實際多了105萬股﹚。沙氏爆發前1年，股價最高2.125元，昨價0.91元，掛牌7年仍然潛水1成。

　　■�痟I是冷門股，近期宣布業績後交投轉增，股民對其最感興趣的，可能是公司第3大股東，是「股壇長毛」David Webb。

「長毛」新做No.3股東

　　�痟I於前周一宣布末期業績，David Webb即於前周二購入80萬股﹙每股0.888元﹚，持股量由4.91%增至5.13%，首越須披露水平。公司年報昨日發出，尚來不及刊載David Webb是須披露權益的股東。

　　David Webb對工業股似乎情有獨鍾，現在持有或曾經持有逾5%須披露的股份，除「新簇簇」的�痟I外，有愛高集團﹙0328﹚、亞倫國際﹙0684﹚、安歷士 ﹙0723﹚、雅視光學﹙1120﹚、百富國際﹙8272，男裝內褲股，市值8,000萬元，交投空空如也﹚，富士高實業﹙0927，本欄3月23日分析過，現價1.87元，目標價2.67元﹚、隆成﹙1225﹚、順龍﹙0361﹚、新興光學﹙0125﹚、新確科技﹙1063﹚、德信科技﹙1228﹚及同得仕﹙0518﹚等。

　　上述股份中，近期波動得最厲害的是安歷士﹙市值6.6億元﹚，最高曾在3個月內暴升近4倍。David Webb 04年7月持股量5.03%，05年9月因公司供股，David Webb無供，持股量攤薄至5%以下﹙4.4%﹚，毋須再披露，是否在今次安歷士�J升中發發小財，不得而知。

　　■�痟I主席及1名董事合共持有44.87%，1家名為Greatwood的投資公司持有17.14%，連同David Webb的持股量5.13%，3大股東共持有67.14%。街貨32.86%，值1.08億元。

　　■06年﹙12月年結﹚，�痟I營業額12.12億元，增10%；純利6,812萬元，增4%。每股盈利0.189元，增幅相同。去年再無物業重估盈利，前年則有408萬元；不計這個項目，去年業績實際增長12%。市場以美國為主，佔總營業額90%，其次為加拿大。名牌大客有Gap﹙美國上市，市值 1,167億港元﹚，及Tommy Hilfiger。

　　集團生產铫主要設於印尼、薩爾瓦多、萊索托及中國內地。內地廣東鶴山新廠今年年中投產。

　　07年盈利預測不變至微增，往績PE4.8倍。

　　■�痟I已派中期息3仙﹙增1仙﹚，將派末期息6仙﹙增1仙﹚，全年派9仙，股息率﹙Yield﹚高達10厘。

現在上車收6仙息

　　末期息6仙，已相等於股價6.6%，本月27日除息。

　　除息計﹙除息理論股價0.85元﹚，往績PE4.5倍，預期4至4.5倍。

　　■公司財政良好，手上現金9,492萬元，較銀行借貸2,525萬元為高。去年底每股帳面NAV0.84元，PB1.1倍。

　　●●●�痟IPE低，息高，是值得一燒的冷灶股。

　　07年每股派息有望增至10至11仙，期待股息率跌至8厘，目標價已是1.31元。﹙07年4月12日﹚

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同場加映︰銀建有舻象炒落後

　　電訊盈科（0008）忽然一炒，成交金額由不足6,000萬元大增至3.70億元，股價升幅3%，收4.85元。

　　港股升到一定水平，例有追落後活動。

　　盈科是傷透小股民感情的股份，不易做贏家。

　　追落後，敲銀建（0171）。去年4月，銀建2.825元（紅指2457）。現價2.10元（紅指3521）。銀建下跌26%，紅指則大升43%。

　　銀建往績PE 5.1倍，預期5.8倍，低PE�~股價。若然業績倒退幅度較預期大，亦有帳面NAV 2.38元支持。

交投大增5倍

　　銀建在中港持有物業24億元，又透過13.4億元投資於聯營公司，持有內地基建等資產，並非全靠做「收爛帳」生意。全部資產再秤，每股實際NAV達3.3元。

　　銀建首昨兩天，平均每日有22.8球易手，較對上10日平均每日4球大增近5倍，有炒落後舻象。短炒，目標價2.40元。中铫投資，目標價2.80元。

香港經濟日報    何車
2007-04-13  



上車落車
挑民安　「五保」五�堿D一  



　　中國人壽（2628）、平安保險（2318）與中國財險（2328），合稱「三保」。尚有兩隻內地保險股中保國際（0966）與民安保險（1389）。5隻內地同類股，不妨合稱「五保」。

　　上月5日黑色星期五（�瓻�大瀉777點），最低位至今，紅指彈升19%，紅指回揚12%。「五保」中，中保與平保分別跳升47%與39%，財險與國壽分別反彈31%及26%，全部跑贏所屬指數。唯獨民安，這隻李嘉誠是第2大股東的保險股，只微升3%。追落後，Buy！

與中保系出同源

　　■民安屬一般保險股（即業務不涉增長潛力較大的人壽），78%保費收入源自本港，只有22%來自內地，因此「中國色彩」比不上其他「四保」。

　　然而，民安的最大股東是「中國保險控股」，持股量47.8%。中國保險控股由中國國務院直接監管，以背景而言，加上打響鑼鼓聲言大增內地分行，積極拓展內地業務，「中國色彩」亦屬不淺。

　　中國保險控股亦是中保（0966）的大股東，持股量52%。民安與中保，系出同源，關係是姊妹公司。

　　民安的第2大股東是長江實業（0001），持股量21%。

　　民安市值僅64.5億元，只及中保（144.1億元）的4成半，減去第一及第二大股東的持股量，街貨31.2%只值20億餘元。也許Size太小，基金食指並未大動，暫無任何基金持股量逾5%須披露。

　　■06年（12月年結）民安純利3.06億元，較05年大減46%（減2.64億元）。業績倒退，原因包括重估物業盈餘較05年下降1.62億元。盡管如此，去年盈利已較招股上市預測數字高出21%。

　　07年，民安來自內地業務增長，來自長實給予的生意增加，招股集資所得13.20億元帶來全期收入，盈利預測4.60億元，增50%，每股盈利0.158元，升14%。現價往績PE 16.1倍，預期14.1倍，只及姊妹公司中保（36.2倍）不足4成。

　　盈科保險（0065）正由富通以每股8.18元私有化，出價較去年底市價高出77%。民安是盈保第2大股東，持股量11.2%，假設接受私有化（可能性極高），可套現7.45億元，並帶來盈利約3.25億元。計入這個特殊收益，民安07年盈利預測7.85億元，每股0.270元，預期PE只有8.2 倍。

　　無論PE是14.1倍或8.2倍，民安都遠低於其他「四保」。

　　■民安06年底每股帳面NAV 1.12元，至07年底估計增至1.39元，PB 只有1.60倍。

　　按07年估計帳面NAV計，國壽（估計NAV 5.3元）4.67倍，平保（估計NAV 12.9元）3.3倍，財險（估計NAV 1.86元）2.80倍，中保（估計NAV 3.25元）3.15倍。民安PB較其他同業平均折讓5成4。

　　■長實所持民安21%，是在去年9月民安未上市前購入，每股成本0.95元，下月尾禁售期滿。長實在民安上市前，已表明做了策略股東之後，會給予更多的保險業務予民安，而長實所持民安現時的帳面利潤1.3倍，對市值高達2,360億元的長實只屬大樹一葉，禁售期滿後，長實沽售民安股票可能性極微。基於「關係」，長實亦不應出售（21%民安只值13.55億元）民安。

目標價3元

　　■民安現價2.22元，只較4個月前招股價1.88元高出18%，較掛牌後最高價3.37元則大跌34%。其他中資背景新股及半新股熱熱鬧鬧，民安太落後。

　　●●●趁低買入民安，中铫目標價3元，折合07年PE 19倍（不計盈保接受收購利潤），及PB 2.16倍。

　　民安目標股價升35%，較其他同類股PE由36倍升上49倍，容易得多。「五保」五�堿D一，挑民安。（07年4月13日）

　　（E-mail︰ hoche2007@gmail.com）

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同場加映︰奧運近，鳳凰飛

　　溫家寶總理昨晨在東京晨運，運動衫上有北京奧運標誌。

　　內地及香港電視台，推出的京奧節目愈來愈多。

　　京奧明年8月8日啟幕，現在倒數只剩483天。

　　對上第2次奧運在00年舉行，當年7至8月，鳳凰衛視﹙8002﹚股價急升110%。上次奧運在04年舉行，當年1月至4月，股價又是上漲1.1倍。

　　奧運舉辦前一段時間，電視股炒奧運概念。今次奧運在中國人的地方舉辦，鳳凰的收視率與廣告必然更高更多，奧運效應可能更猛更烈。

兼有3G概念

　　上月22日推介鳳凰，推介前1.45元，昨日1.37元，累跌6%，期內�瓻�大升864點，鳳凰落後。

　　鳳凰除了奧運概念之外，內地3G落實一旦有眉目，又多1個概念。趁蘇州未過上車（船），目標價2元。

香港經濟日報    何車
2007-04-16




創維目標1.39元　「品牌大事件」  



　　2月27日推介的創維數碼（0751，推介前0.92元），換主席，上周有勢，收0.97元。

　　1月15日首次推介創維，當時0.77元，至今累升26%，更大升幅在後頭。

　　創維原主席王殿甫，因年齡（72歲）與健康問題，辭任執行主席，由董事張學斌（44歲）接任。

　　張氏本月1日出任主席後，公司即有喜訊。

　　創維主業產品包括彩電、手機及防盜監視器產銷。本月5日，創維見證「公司歷史上一個品牌大事件」，3種產品同時獲得中國航天科技指定為「專用產品」。創維形容為獲得「中國航天合作夥伴」殊榮。

推出數百種新產品

　　殊榮到手後兩日，即香港復活節假期，創維在重慶舉行新產品展覽會，推出逾300款數碼電視系列（包括手提電視、適用於中國數碼電視廣播的機頂盒）、 20餘款最新研發的手機（包括內有全國400城市地圖，及具有獨特保密功能的產品），及30多個品種的本身品牌的安防產品（液晶接�棖怳j者47吋）。新產品亦是中國航天指定使用的專用產品。

　　新產品推出，一旦獲得理想定單，或市場預期定單理想，有關公司的股票就有新的炒賣點。投機市場規則，本是如此。

　　■創維00年4月以每股2.07元招股，05年3月見2.95元新高，後發生前主席兼大股東黃宏生（持股量39.26%，值8.7億元）呃錢事件，黃判監6年，事件已漸淡化。股份停牌兩年後，去年1月復牌後，股價最高1.48元，現價0.97元，較復牌後高價跌三成半，較歷史高價跌近七成。

　　■創維與康佳、TCL及海爾，共列內地4大彩電生產商，出口外銷則居龍頭位置。

　　07年（3月年結）上半年，營業額56.17億元，增21%；純利2,800萬元，大增2.1倍。期內，內地營業額升21%，歐洲營業額急升86%。全年營業額預測132億元，增23%；盈利預測2.45億元，升13%，每股盈利10.7仙，往績PE 10.2倍，預期9.1倍。

　　08及09年，有北京奧運帶來彩電銷售黃金期，新產品面世，及獲經濟規模效益，預測每年盈利再升19%，PE依次降至7.6倍及6.4倍。

NAV 1.39元

　　■萬一盈利預測失準，PE並非如此偏低，股價也不致有太大的殺傷力，因為有偏低的PB「頂住」。

　　去年9月底，每股帳面NAV 1.39元，PB 0.70倍。

　　公司財政亦良好，手上淨現金3.38億元。

數碼化年代 商機無邊

　　■中國決定在2015年邁進全面數碼化的彩電年代，數碼廣播新年代，為高清彩管電視、液晶彩電視及等離子電視帶來無邊商機。06年4至9月，創維高端彩電銷售90.24萬台，同比大增44%。

　　另外，機頂盒業務亦將爆炸性上升，受惠於廣播事業的革新。

　　●●●愈近奧運啟幕之期，創維的奧運概念愈明顯。中铫投資，目標價1.39元，與去年9月NAV相同。（07年4月16日）

　　（E-mail�Jhoche2007@gmail.com）

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同場加映︰Sell海灣Buy五礦

　　「同場加映」上月21日推介內地消防股海灣控股（0416），推介前2.22元，設短炒目標價2.60元。

　　海灣上周一最高2.60元，累升17%，剛好touched目標價，周五收2.57元。已達標，先行落車。末期業績較預期佳，候回落翻兜。

　　五礦資源（1208）上周三最高3.33元，宣布業績後上周五跌至3.09元。06年（12月年結）賺8.79億元，激增333%，每股盈利0.505元，增142%，PE只有6.1倍。

　　績優而股價仍跌，與繼續無派息有關。不派息是因為削減股本在今年2月獲高院批准，未反映在06年12月底的財務報表上，但會反映在07年財務報表上，今年可望恢復派息。

　　五礦偏低，「上車落車」多番推介趁低Buy，暫定目標價4.04元（折合06年PE 8倍），稍後再詳細分析。

江銅H股 = A股45%

　　「同場加映」上周三推介江西銅業（0358），推介前11.08元，上周四見12元後回頭，周五收10.98元，打回原形有餘。

　　江銅A股（滬︰600362）周五收24.32元，H股只相等於A股的45%；年初，H股相等於A股68%。若折讓率與年初相同，H股值16.57元。期望H股高見此價，暫時恐怕不切實際，但抵12.50元則難度不大，趁低加碼。

香港經濟日報    何車
2007-04-17



上車落車
泰山不再不動如山　Warburg Pincus 青眼有加  



　　美國巨無霸私募基金Warburg Pincus（中文譯名「華平投資」），對泰山石化（1192）青眼有加。泰山將脫胎換骨，擺脫1年來有波幅無升幅「窒住窒住」的走勢，「不動如山」將成過去。

　　過去1年，泰山股價以0.55元做中軸，在0.55元以上，通常不逾兩成，在0.55元以下亦只有兩成，昨收0.66元。

出手「狠、快」

　　■先看「華平」背景。

　　華平在1971年在美國創立，一直是業內領先的私人股權投資機構，在30個國家的550家公司投入資金1,950億元（港幣，下同），管理的總資產達1,720億元，94年起在亞洲投入1,560億元，八十年代後期為全球各地能源公司提供1,560億元的股權融資。

　　華平近期持有或曾經持有須披露權益的港股，有�懋蔽G汁（1886）、威華達（0622）、國美（0493）、綠城（3900）、富力地產（2777）、銀泰百貨（1833）、卡森國際（0496）。當中不乏「炒得甚勁」的股票，例如國美（3個半月升幅80%）、綠城（個半月升幅40%）、富力地產（個半月升幅46%）。也有死火的，例如本欄曾推介、首季最差成績表上排第2的卡森。由所選對象，可以見到華平出手「狠、快」，不會向牛皮股下手。

　　■再看泰山在華平入股前的狀況。

　　泰山的業務是石油運輸、倉儲、分銷、石油產品採購，及船舶加油服務。06年﹙12月年結﹚，營業額114.59億元，增1成；純利1.00億元，大跌67%，每股盈利由6.3仙跌至2.1仙。盡管業績大退主要因為無05年出售船舶獲利1.31億元，往績PE高達31.9倍卻是事實。

　　去年底，泰山的淨借貸﹙包括應付票據﹚約57億元，淨借貸╱股東資金比率高達178%。

　　年結時每股帳面NAV0.42元，PB1.57倍。

　　■純看往績數據，泰山的吸引力最多不過爾爾。但結合華平入股及新發展，看法則要提升幾級。

　　泰山由美林遠東任財務顧問，發行新股予華平，上月26日至28日停牌，29日復牌見0.71元﹙昨收0.66元﹚。

　　泰山收取華平的集資資金分兩部分。

　　第一部分是發行新股﹙每股0.521元﹚、可兌為普通股的優先股﹙兌換價0.56元﹚，及認股證﹙行使價0.64元﹚。華平若全部行使優先股兌換權利及認股證認股權利，將共支付現金7.80億元，換取股份13.84億股。泰山現時發行股數48.67億股，將增至62.51億股，華平成為第2大股東，佔22.2%﹙大股東持股量44.1%﹚。

　　第二部分是泰山原有100%權益的附屬公司「中國倉儲公司」，發行7.8億元可換股優先股予華平，華平將佔中國倉儲49.9%，並有小量認股證，一旦行使，華平佔中國倉儲公司的權益將增至50.1%。

　　華平向泰山投下的數額，最高15.6億元（2億美元），相對於泰山的市值32.1億元，是一個大比例數字。

　　泰山淨借貸比率大概可由178%降至115%，財政改善之餘，有能力邁向成為「全亞洲領先全面綜合石油物流供應商」目標。

　　華平購入泰山的新股及行使認股權後，每股帳面NAV由0.42元增至0.45元。

　　泰山的實際NAV，遠高於0.45元。原因包括華平入股中國倉儲公司的作價，估計高於中國倉儲的淨值。泰山仍持有的船舶（06年中估計42億元），市值高於帳面值。上周三，泰山宣布以3.20億元出售一艘船舶，售價是帳面值的1.24倍。全面秤過，泰山每股實際NAV不會低於0.74元，高於現股價。

目標價1.04元

　　中國倉儲公司並非上市公司，長遠而言有分拆上市可能，一旦成事，對泰山及華平雙雙有利。

　　泰山已明言會繼續出售船舶。如此一來，有售船盈利入帳，PE將不致過度偏高。

　　●●●華平成為泰山第2大股東的每股成本為0.56元，現價較其成本高出18%。

　　過江龍不遠萬里東來，無非為利，不會志在區區的18%回報。投機買入泰山，目標價1.04元，折合按 計算實際NAV0.74元的PB 1.4倍；以此計算，華平總共投下的15.6億元，帳面總回報不過4成3。（07年4月17日）（E-mail?a href="mailto:Jhoche2007@gmail.com">Jhoche2007@gmail.com）

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同場加映︰天地數碼趁低上車

　　上周一推介天地數碼（0500），推介前2.30元，上周二最高2.55元，升11%，昨日最低2.30元，打回原形，收2.35元，累升有限，趁低上車。

　　目標價，中途站計，為2.85元。這是天地數碼年初配股予基金的作價。基金見家鄉，現價買入有利潤21%。中�豆賳瞗A目標價3.42元。

　　中信銀行上市，對天地數碼有利好心理刺激。天地數碼的大股東，也是中信。

　　同是由中信做大股東的中信國金（0183），上月20日推介前6.02元，昨收6.91元，累升15%。舊料重溫，上次設中信國金短炒目標價7.10元，即將到站。中��7.85元，有耐性而無其他目的物，則「坐耐些少」。

香港經濟日報    何車
2007-04-18



上車落車
隆成目標價1.2元　息率十厘十分吸引  



　　隆成集團（1225）本周一在宣布業績後，股價最低0.91元，較上周五大跌21%，低位回升，昨收1元，仍較上周五下跌15%，趁低買入。

下半年度盈利例低

　　■06年（12月年結），隆成營業額11.25億元，增7%；純利8,622萬元，較05年（916萬元）激增8.4倍，末期股息亦由3仙大增至5.5仙。兩個年度股數並無變化，去年每股盈利11.94仙，與集團盈利增幅相同。

　　這張爆燈成績表，市場不願收貨，原因在於去年下半年與上半年盈利分別頗大。去年上半年賺6,869萬元，下半年只有1,753萬元，只及上半年約26%，或佔全年的20%。

　　然而，每個行業，尤其是工業，通常都有旺淡季。隆成05年業績特別壞，不得作準。03年及04年，隆成的下半年平均盈利，只相等於上半年的18%，或佔全年的15%。06年上下半年盈利breakdown所佔比例，與03及04年比較，並無轉壞。

　　對於前景，末期息增83%，已說明公司信心所在。

　　■隆成主業是產銷嬰兒車、雜項嬰兒產品，去年兩者營業額近9億元，佔總營業額7成，分部經營利潤逾7,200萬元，佔總數81%。嬰兒床及圍欄業務，所佔比例較小。

　　07年雜項嬰兒產品（包括汽車嬰兒座椅及學步車）展望最佳，新型號推出，並重整客戶組合，07年業績增長來自這環業務。

　　隆成07年盈利預測9,300萬元，上升8%；每股盈利0.128元，升幅一樣，現價往績PE 8.4倍，預期7.8倍。除末期息5.5仙後以理論價計，PE 7.4倍。

　　有follow隆成的股民，一定認識「好孩子」。好孩子是上海兒童玩具品牌，與隆成可列為同類股，原有49.5%由第一上海（0227）所擁有，05 年出售，以當時售價9.56億元及04年盈利6,070萬元計，作價PE 15.7倍。隆成與此數相比，明顯吸引。隆成PE與美國及英國同類股19.4倍及21.3倍比較，亦明顯偏低。

　　好孩子相信遲早會上市，到時PE定價10至15倍或更高，隆成可炒影子股概念，這是後話。

　　■06年底，隆成每股帳面NAV 1.07元，PB 0.93倍。

　　好孩子兩年前易手，作價的PB是1.61倍；隆成PB亦具吸引力。

　　■隆成06年底手上現金2.6億元，不欠銀行一分一毫，每股淨現金0.36元，全無伸手壓力。

　　06年每股派息8.5仙（中期3仙，末期5.5仙），集團財政良好，07年預測每股派9.5仙。隆成除息後（股價0.945元），股息剛好10厘；即使不增加派息率，也有9厘息。

長毛是大股東

　　■隆成市值不大，約7.2億元，有少少基金股質地。主席與副主席共持33.8%，最大基金股東是安聯，持有9.15%。

　　股壇長毛David Webb，對工業股情有獨鍾。華翔電子（1195）因其增持20萬股，昨日股價升6%。長毛原來亦是隆成基金以外的最大股東，持有隆成5.07% （3,672萬股）。上周四推介的�痟I控股（0643），長毛亦是須披露權益的股東。長毛單是持有隆成，已值約3,700萬元，看來十分富貴。

　　●●●隆成偏低，中铫目標價1.20元。收息（6月5日始除息）後見目標價，潛在回報26%。（07年4月18日周三）（E-mail?a href="mailto:Jhoche@gmail.com">Jhoche@gmail.com）

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同場加映︰巨騰低位收集

　　上月14日「同場加映」推介巨騰國際（3336），推介前1.70元，前日收1.85元，前晚派成績表，昨日最高1.90元，收1.73元。

　　06年（12月年結），巨騰賺7,047萬元，跌10%，每股0.203元，跌17%，往績PE8.2倍。

　　07年，手提電腦進入換機年，微軟的Vista刺激消費者換機。巨騰生產手提電腦機殼，將可受惠，預測07年盈利上升3成，每股0.26元，預期PE 6.7倍，值得買入。

　　巨騰是台資背景公司，日後更多台資科技/工業股來港掛牌，巨騰可扮演影子股角色。

　　中铫持有，以9倍PE做目標，巨騰可見2.34元，可在低位收集。

香港經濟日報   
何車
2007-04-19



上車落車
中�豆賳磥俸q見4.04元  



　　五礦資源（1208）是本欄推介得較多的股票，連同「同場加映」，總共見報10次。會賺錢的股票，多多推介無妨。

　　首次推介，在去年9月5日，推介前2.27元，昨日收報3.08元，累升36%，仍然跑輸紅指（期內升幅39%）。

　　■06年（12月年結），五礦營業額128.29億元，激增285%；純利8.65億元，大升376%；每股盈利0.505元，升幅142%。

　　業績大進，是因為母公司中國五礦集團05年10月注入氧化鋁業務，帶來全期收入。

預期PE 5.4倍

　　■五礦股價在宣布爆燈業績後不升反跌（宣布前3.33元），可能與市場對其「盈利成分」需要琢磨琢磨。

　　五礦去年的純利，已計入「氧化鋁採購權減值準備」高達8.78億元（屬虧損）、「銷售合約履約準備沖回」2.88億元（屬盈利），及「所得稅進帳」3.43億元（屬盈利）。

　　與與鋁價變化有關。五礦在去年9月底為氧化鋁採購權及銷售合約準備進行重估；很不幸，當時鋁價處低位。則因與產生遞延稅項而得益。

　　現時鋁價已告回升，較去年9月底回升16%，與去年5月歷史高位只相差2%。估計上述、、整體變化對07年業績的影響，好多於壞。

　　五礦07年盈利預測9.80億元，增13%，每股盈利0.572元，增幅一樣。往績PE 6.1倍，預測僅5.4倍。

　　■五礦繼續不派息（第10年矣）。五礦為恢復派息資格而削減股本的申請，在今年2月獲高院批准，未能反映在06年12月底的財務報表上。

　　07年底的財務報表，將反映削減股本而恢復派息資格的情況。明年4月，估計會11年來首次恢復派息。大股東持股量74.9%，持股量愈高，派高息的誘因亦愈大。

　　■富邦銀行（0636）因為高盛出報告推介，設目標價5.90元，昨單日升10%至5元。（「上車落車」去年11月7日於2.99元首次推介富邦，當時設目標價3.90元，上月30日再評，目標價調高至5.55元。讀者若然有收取首季剪報，不妨拿來一看。）

沒有大行吹捧

　　戲台上，七分鑼鼓三分唱（大老倌唱得好，三分靠唱功，七分靠鑼聲鼓聲）。股票，有時也靠大行吹捧，所以一些四、五十倍PE的股份，也有捧場客。

　　五礦長期偏低，其中一個原因正是沒有大行出報告吹捧。去年4月至今，大行推介報告一份都沒有。其實，五礦與大行並非沒有關係，去年底發行10億元可換股債券，經辦人就是JP Morgan。大行如散戶，時刻在「掘股票」，一旦有推介報告發出，五礦身價即時不同。

　　●●●中�豆賳瞗A五礦目標價4.04元，只不過折合07年PE 7.1倍。看看紅指成分股平均預測PE 17.6倍，五礦目標PE 7.1倍，應屬設得太保守了。（07年4月19日周四）（E-mail︰Hoche @gmail.com）

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同場加映︰中海化學趁低上車

　　中海化學（3983）月初宣布業績，見3.81元，昨收3.55元，趁低上車。

　　集團去年賺16.46億元，大增74%，每股盈利0.484元，升54%，折合PE 7.3倍。去年有多項一次過盈利，不計這些項目，實賺9.80億元，在同等基礎下比較，仍增3成，每股盈利0.288元。以此計算，PE則為12.3倍。

　　07年，用作計算每股盈利的股數46.1億股，增35%。集團盈利預測增35%（以經常盈利計算），每股盈利相若，即預期PE仍為12.3倍，遠低於同類股。

　　中海化學短炒目標價3.81元，中�言i見4.50元，折合PE 15.6倍。同類股世紀陽光（8276）與中化化肥（0297）現價平均PE 19.6倍，中海化學目標PE已照此數打了八折。

香港經濟日報   
何車
2007-04-20



上車落車
奇盛偏低　第2大股東袁天凡  



　　奇盛集團（0174）是名字陌生的上市公司，只在一年兩次派成績後，新聞在少數報章見報，而且通常只寥寥數十字刊於「簡訊」中。股民認識不多，興趣不大。但若然加入「袁天凡」三個字，股民興趣或會稍增。

　　奇盛主業是化工及金屬原料買賣、物業投資等。1988年以每股1.1元招股上市，經兩次送股及一次供股調整，折合0.76元，昨價0.95元。19年下來，公司盈利升1.7倍，但股價只漲四分之一。

　　■奇盛在93年購入當年由蔡世亮控制的海裕，而袁天凡則是海裕要員，可能因此與奇盛結緣。袁氏在95年以每股0.71元認購奇盛新股7,425萬股，其後在市場增持至1.02億股，佔奇盛發行股數22.84%，維持第二大股東地位，並任奇盛非執行董事。

　　奇盛大股東是公司創辦人兼主席梁樹榮，持股量41.46%。梁袁兩大股東以外，街貨35.7%，只值1.51億元。

PE5.5倍

　　■06年（12月年結），奇盛營業額22.41億元，增14%；純利7,764萬元，升11%，每股盈利由0.158元增至0.174元，增幅一樣。去年盈利是掛牌首年的2.7倍。去年業績看來無甚特別，但實際進展頗佳。06年上半年盈利較05年同期倒退22%，下半年則較05年同期大增44%（見表），大增則是因為出售一家聯營公司權益獲利1,320萬元所致。

　　奇盛主業經銷化工及金屬原料的營業額22.20億元，升14%，受惠於產品價格上升。分部經營利潤7,166萬元，只增9%，受競爭影響，物業租金總收入1,580萬元，增8%。

　　■07年，估計再無出售聯營公司利潤，但投資物業重估盈利相信上升﹙06年352萬元，05年1,000萬元﹚。集團盈利預期7,200萬元，回落7%，每股盈利0.162元。現價往績PE5.5倍，預期5.9倍。末期息6仙，除息後計，預期PE5.5倍而已。

　　■06年底，奇盛每股帳面NAV1.37元。

　　奇盛在尖沙咀擁有商廈，在上海擁有商廈及住宅，帳面值2.73億元，雖年年重估，但相信一如大多數地產公司，重估保守。以市場價格計，以增值3成計，奇盛每股實際NAV可達1.55元，實際PB0.61倍。

　　■06年底，奇盛手上現金及持作買賣的投資共3.51億元，而銀行借貸則為4.89億元，即淨借貸1.38億元，淨借貸/股東資金比例23%，處安全水平。

高息10厘半

　　■奇盛04及05年，每年派息皆為0.20元﹙中期與末期均0.10元﹚，並高於每股盈利近5成，06年則減至0.10元﹙中期4仙，待派末期6仙﹚，估計與淨借貸增加有關。盡管減派股息，股息率仍達10.5厘。

　　07年，估計股息維持，10.5厘高息情況不變。

　　●●●奇盛現價偏低，中�走蠾部A目標價1.20元，折合07年PE7.4倍。礙於發展有限，要有更大作為恐怕不易，除非改組。股份交投不多，只在每年4月及9月稍有成交，平日許多時空空如也，做股東仔要有耐性。﹙07年4月20日周五﹚﹙E-mail?a href="mailto:Jhoche@gmail.com">Jhoche@gmail.com﹚

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周場加映︰金山「臘肉平過豬肉」

　　金山工業（0040）有43年歷史，掛牌23年，名列全球10大電池生產商，日本以外亞洲區名列首位電池生產商（資料來源︰金山公司網）。

　　股價長弱，年初最低0.92元，見17年新低，現價1.17元，低於97年高位75%。股價致「傷」原因，是一直以來債重（06年9月底，淨借貸20.54億元，淨借貸/股東資金比率170%），及業績飄忽。但估計現價已見谷底。

　　金山市值6.43億元，07年（3月年結）獲利4,728萬元，年結前旗下公司出售資產，有巨額特殊盈利，金山預期PE將屬極低倍數。出售資產可令淨借貸比率下降，又可加分。再其次，去年9月底每股帳面NAV 2.20元，PB 0.53倍有足夠支持力。

怡情小注玩玩

　　金山持有星洲掛牌「G P Industries」69.3%，後者市值15.3億港元，69.3%佔10.6億元，較金山本身市值已高出六成半，臘肉大大平過豬肉。（臘肉是製成品，指金山；豬肉是原料，指G P Industries。）

　　金山近期有收集�[象，值博率高。怡情小注來玩玩，不妨自行將目標價設得高一些。

何車　著名財經專欄作家、資深投資者
2007-04-23



上車落車
浪潮夠格升100%  



　　據港交所（0388）上市公司大股東持股紀錄，美國微軟（Microsoft）須披露權益的港股，僅中軟國際（8216）及浪潮國際（8141）。

　　中軟已急升，浪潮處低位，Buy浪潮。

　　中軟去年初發行可換股優先股予微軟，微軟佔中軟投票權12.82%。中軟股價去年初至今，由0.85元升至1.86元，升幅119%。中軟涉配股，上周四停牌一天，周五復牌，收市價較配售價高出9%。

　　浪潮前年年底至去年4月，發行可換股優先股予微軟，微軟成為浪潮第二大股東。浪潮股價去年初至今，只由0.77元升至0.81元，升幅僅5%。

微軟佔31.3%

　　■微軟前年12月至去年4月，共動用1.95億港元（2,500萬美元）認購2.34億股浪潮可換股優先股，折合每股成本價0.833元。每股優先股與現有普通股有相同投票權，可兌換為新股，1兌1。浪潮現價0.81元，仍低於微軟的成本價。

　　浪潮現時普通股發行股數5.14億股，微軟若行使優先股換股權，浪潮股數將增至7.48億股，微軟的持股量將佔總股數的31.3%，是第二大股東。

　　浪潮現時的第一大股東是「浪潮集團」。「浪潮集團」的持股量是52.8%，在微軟行使優先股換股權後，持股量將攤薄至36.10%，較微軟的持股量只高出不足五個百分點。

　　「浪潮集團」背景足夠，最大股東是山東省財政廳（持63.9%），其餘兩股東是名牌子「中國東方資產管理」及「中國華融資產管理」，兩者的最終股東都是中國政府。

末季業績折合PE 4.8倍

　　■06年（12月年結），浪潮營業額8.71億元，增19%；純利2,516萬元，微升4%，每股盈利由5.34仙微跌至4.93仙。現價往績PE 16.3倍。業績看似不見出色，然而，若將浪潮業績按季（創業板掛牌公司按季宣布業績），則有大發現（見表）。

　　原來浪潮06年中以後，業績大躍進。自去年4月收購同母系的「電腦產品製造及軟件開發」公司後，業務不再局限於「電腦元件買賣」，新增業務利錢較深。以去年第四季盈利調整為一年即8,816萬元計，浪潮（市值僅4.2億元），PE可低至4.8倍。

　　參考PE︰中軟（軟件開發商）市值14.1億元，06年虧損6,659萬元，不計特殊項目，盈利5,473萬元，PE為25.8倍。中訊軟件（0299）市值17.10億元，PE 27.9倍。

中軟大升 浪潮落後

　　■浪潮去年中以後業績大進，是在第二大股東微軟尚未帶來具體貢獻情況下達到。最新年報指出，引入微軟作為主要股東，將提升日後與微軟合作的關係，雙方創造共同的協同效益及利益。

　　微軟15年前在北京設立第一個辦事處，但打入中國市場一直頗多阻滯。去年4月國家主席胡錦濤訪美，到微軟公司參觀，又在蓋茨家中作客，相信微軟在中國發展順利得多。微軟市值2.19萬億港元，每年營業額3,500億港元，打入內地市場，只要給少少生意予浪潮，浪潮已可澎湃到不得了。

　　●●●微軟是中軟須披露權益股東，中軟去年初至今升幅1.2倍。微軟亦是浪潮的大股東，但浪潮現價與去年初相比，只有寸進，過於落後。

　　浪潮未來一兩季盈利若與去過一兩季相若，PE將只有4.8倍至6.2倍，股價有升100%以上資格。07年首季業績，下月中宣布，將有重大啟示作用。

　　浪潮市值僅4.2億元，減去大股東持股量後，街貨不足2億元，易辦事。

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　　「同場加映」停映一天，明天恢復正常。