香港經濟日報   
何車
2007-04-24



上車落車
捨兔取龜買中遠太平洋  



　　中遠太平洋（1199）20個交易日前宣布業績後，股價由19.20元彈上21.10元，上周在無特別消息下回落至18.22元，較派成績表前跌5%，昨收19.12元，仍低於派成績表前。

　　蘇州未過，中遠這班船值得一搭。

　　■06年（12月年結），中遠營業額19.80億元，跌14%；純利22.70億元，倒退13%。純利高過營業額，是因為一些出售資產的收入，並不計算在營業額中。

　　去年業績倒退，有得解釋。中遠持有國內聯營公司「中國國際海運集裝箱」（滬000039，市值468.2億元人民幣，預期PE18.1倍），進行股改，中遠發出該公司的認沽權，該公司股價去年低垂，中遠須撥備（非現金開支）4.30億元；不計這個項目，純利27億元，仍有升幅3%。仍有升幅，是因為出售集裝箱獲利6.58億元（未減稅項），05年並無同類項目。中遠近年採較進取的經營方式，出租用的集裝箱，約滿即售，帶來盈利，另訂購新集裝箱。

　　不計「中國國際海運集裝箱」認沽期權撥備及出售集裝箱盈利，去年實際業績倒退約2成。盡管倒退，幅度也較其他集裝箱公司倒退幅度為小。中國遠洋（1919）去年盈利下降64%（但股價則照升，6個月升幅1.5倍）；中海集運（2866）去年業績大退76%（但股價半年內仍升1倍）。

　　■07年，「中國國際海運集裝箱」股價已回升（半年升幅1.3倍），中遠去年認沽權撥備4.30億元可撥回重列為盈利。出售集裝箱仍會帶來盈利，只是較去年為低。本身經營核心業務，則有organic growth。中遠盈利預測29.30億元，上升29%，每股盈利1.31元，增幅相若。

　　中遠現價19.12元，往績PE18.6倍，預期14.6倍。

升1成Vs升1.3倍

　　■招商局（0144）與中遠業務接近，現價35.35元，往績PE32.3倍，預期27.5倍。中遠較其折讓接近一半。

　　兩者PE相差如此巨大，是因為招商局跑得特別快，過去24個月股價上升1.3倍，而中遠則較24個月前只高出1成。

　　一「兔」一「龜」後果，是招商局預期PE已較過去5年平均的19.1倍高出44%，而中遠則較過去5年平均的17.2倍低1成半。

　　看完這堆數字，應該感覺宜捨「兔」（招商局）取「龜」（中遠）。

　　■06年底，中遠每股帳面NAV7.60元，PB2.51倍。招商每股帳面NAV8.96元，PB3.95倍。以PB的吸引力而言，中遠又將招商局比下去。

　　■06年底，中遠淨借貸23.95億元，淨借貸╱股東資金比率僅14%，非常comfortable。

　　■中遠其他應該加分的因素有︰

　　1.上周中遠剛公布，旗下全球18個碼頭首季集裝箱吞吐量，大增27%。

　　2.中遠地位即使非龍頭亦接近龍頭，例如位列全球No.3集裝箱租賃公司，全球No.5集裝箱碼頭經營者。

　　3.經營手法更agressive，例如將「投資參股碼頭」轉向「投資經營碼頭」，由投資內地市場積極擴展至國際市場（與希臘港務局洽商在當地投資，未知進展如何）。

　　手法轉變，有可能分拆業務上市，第一個項目或者就是集裝箱租賃業務。

　　4.有keen興趣發行A股，以其背景及地位，易辦事。

目標價24.8元

　　●●●中遠太落後，中�言媦郅�24.8元（去年11月10日首次推介時，股價16.24元，當時訂目標價22.1元）。

　　招商局，及近期升得厲害的中國遠洋、中海集運、中海發展（1138）、宜全部換馬至中遠。（07年4月24日周二）（e-mail?a href="mailto:Jhoche@gmail.com">Jhoche@gmail.com）

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同場加映︰鷹君目標價調高

　　去年12月19日推介鷹君（0041），推介前22.65元，昨收28.85元，累升27%，跑贏�瓻�（期內升7%）、長實（0001，累升10%）、新地（0016，累升3%）。

　　持有鷹君，�茞朝I非在於PE（頗高），而屬Assets Play。

　　06年底，鷹君每股帳面NAV 33.41元，去年12月推介時估計其實際NAV 45.50元，現在略調高至47元，實際PB 0.61倍。當時設目標價31.80元，現在調高至32.90元。

　　若然見有平貨，在調整時上車，見32.90元落車。

香港經濟日報    何車
2007-04-25  



上車落車
走「雞」捉「鴨」敲中國消防  



　　「同場加映」上月21日推介海灣控股（0416），推介前2.22元，設短炒目標2.60元，上周一叫沽，理由是達標。海灣前日最高2.95元（昨收2.85元），較推介前急升33%。叫沽叫錯了。

　　沽錯了，走了「雞」，捉隻「鴨」補數，買中國消防（8201）。中國消防昨收0.65元，與海灣同屬內地消防股，且第2大股東，都是美國高科技股United Technologies（下稱「UTX」）。

　　■UTX有73年歷史，市值達5,257億港元，是標普500太空工業指數成分股之首，4年前收購從事防盜業務的Chubb（集寶），05年銳意進軍防火及防盜業務，成立1個叫做UTC Fire & Security部門，將所有消防業歸納其下，並先後購入中國消防及海灣兩公司股份。（出爐新聞人物陳振聰寶雲道豪宅，裝有Chubb防盜系統，豪宅牆上見有Chubb的金屬箱子。）

增持中國消防有下集

　　05年2月，UTX透過全資擁有的開利（冷氣機）與奧的斯（電梯），以每股0.577元購入中國消防3.56億股新股；去年3月，再以同價購入4.69億股新股，持股量增至8.25億股，佔中國消防28.9%，僅次於公司主席江雄的34.4%。

　　UTX與中國消防的關係，還有下集。由08年4月起的5年內，UTX有權向江雄購入其名下舊股，持股量可增至51%，變為最大股東，而江雄則降級至第二大股東，持股量減至12.5%。

　　■06年（12月年結），中國消防營業額9.70億元（人民幣，下同），增17%；純利1.08億元，跌38%，每股盈利4.24分，大跌44%。

　　業績倒退，有得解釋。一些產品的國家標準有所更改，中國消防須改變模具，舊有部分模具撥備2,300萬元，及撇掉開發成本400萬元。另外，在內地所代理的消防車未能趕及取得中國政府的認證資格，定單因而積壓，以致貿易部門由盈轉虧。

今年盈利大升

　　■07年，中國消防業績將大幅好轉。模具撥備與開發成本撇帳不再出現（兩數合計已相等於去年盈利25%）。在內地代理銷售的消防車，已獲知會快將獲得中國的認證，可以銷售。產品外銷（至緬甸、印度、巴基斯坦、北韓、安哥拉、迪拜、日本及法國），已見成績。

　　07年盈利預測1.54億元，增43%，每股盈利5.4分，增27%。現價往績PE 15.1倍，預期12倍（海灣較低，是11.2倍）。

　　■中國消防財政良好，06年底手上淨現金6.15億元。每股帳面NAV 0.41元，PB 1.59倍（海灣較高，是2.56倍）。

　　●●●中國消防一年前最高價1.16元，現價已跌去44%。UTX借中國消防（及海灣）打入中國市場，中國消防應享較高rating，短�言媦郅�0.78/0.80元。中長�豆賳瞗A博UTX最終成為最大大股東，目標價可以極高。（07年4月25日周三）

　　（e-mail�Jhoche@gmail.com）

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同場加映︰首長國際有concepts

　　首長國際（0697）宣布末期業績後轉強，昨收0.65元，升2格。去年賺2.22億元，跌27%，PE 16.7倍。看似無苗頭，實際有concepts。

　　(1) 06年上半年賺8,425萬元（05年同期賺3.34億元），下半年大增至1.37億元（05年同期蝕3,039萬元），趨勢良好。

　　(2)旗下「秦皇島首秦金屬公司」第2期去年投產，產能大增後，今年2月售部分權益予南韓「現代重工業」，仍保留76%。現代重工業是全球No.1造船廠（市值1,566億港元），對鋼板需求極殷。首國拍�茪j碼頭，發展更佳。

引進過江龍技術

　　(3)中國特鋼（2889）股價昨升26%，兩日合計升45%。生產特種鋼鐵需較高技術，邊際利潤較高。首國去年引進的歐洲過江龍Carlo Tassara（持首國15.8%，每股成本0.53元），亦是生產特鋼高手，可憧憬將特鋼技術引入首國，提高首國盈利。

　　(4)首國現價0.65元，與05年4月幾乎完全一樣，而紅指則較當時上升1.5倍。

　　(5)97年至04年（共8年）無派息，05年末期派0.6仙，今次末期大增至2.1仙，不再「做鹽不夠鹹，做醋不夠酸」，易引基金回頭吃。

　　去年4月最高價0.77元，上破不難。

香港經濟日報    何車
2007-04-26



上車落車
駿威偏低又到上車時  



　　上月7日推介駿威汽車（0203），推介前3.01元，設短炒目標價3.80元。本月初在宣布業績後見3.53元，累升17%後回頭，未見目標價。昨收3.17元，偏低，又到值得上車時。

　　■駿威繼去年落後本港掛牌汽車股後，今年年初至今，繼續落後，現價只較年初上升1%，其他6隻汽車股平均升幅高達36%。駿威更加落後內地掛牌的汽車股。內地汽車股年初至今平均升幅92%，升幅「三甲」者平均升1.9倍。

　　■06年（12月年結），駿威營業額8.08億元，跌5%；純利22.86億元，升15%，每股盈利0.302元，升幅一樣。純利遠高於營業額，是因為聯營公司「廣州本田」的營業額，並不綜合在駿威的營業額中。

零件業務強勁

　　廣州本田提供盈利貢獻20.92億元，只增10%，亦即駿威本身的業務，增長轉速，其中最佳一環，是「汽車零件部」。駿威在05年杪購入母公司汽車零件業務49%，此環業務，05年帶來盈利1,623萬元，06年大增至1.30億元。

　　■07年，已有良好開端。持50%權益的廣州本田，首兩月銷售汽車41,325輛，較去年同期基數已大的銷售量上升22%。「廣州本田第二工廠」耗資22億元興建，去年9月投產，每年產能36萬輛，較1年前大增50%，對集團業績效益，漸見明顯。廣州本田去年售車26.01萬輛，全年增幅僅12.7%。今年，估計售車31萬輛，增19%，遠勝去年增幅。內地汽車業，incidentally減價搶客，的確削減業者毛利率，但量（營業額）的增加，對毛利率下降的不利影響，可抵銷有餘。此外，駿威在廣州本田以外的汽車零件業務，續有強勁增長。

　　駿威07年盈利預測26.75億元，增長17%，每股盈利0.356元，增幅相同。往績PE 10.5倍，預期8.9倍，低於過去5年平均PE（11.3倍）；亦低於長城汽車（2333,16.8倍）、東風汽車（0489,13.4倍），及內地掛牌汽車股（30.5倍）。外國汽車股中，「車王」豐田預期PE 16.8倍，駿威的夥伴本田13.1倍，戴姆勒佳士拿16.9倍。

　　■未來不太長的日子，估計會有利好駿威股價的corporate activities︰

　　持有駿威37.9%的大股東「廣州汽車集團」（「廣汽」），研究獨立上市多時。若然成事及在內地A股掛牌，取得內地同業平均PE 30.5倍，本港掛牌的駿威，PE只及其3成，吸引力即時彈了出來。

有注資概念

　　廣汽若不上市，則可能將部分業務注入駿威。06年底，駿威持有現金高達27.53億元（銀行借貸僅314萬元），淨現金較1年前大增10.96億元，只收取大約周息2厘的利息，若然用於收購母公司的資產，以PE 12倍收購價計及調整1年計，駿威的盈利將可即時增長8%。廣汽不上市，駿威則有注資概念。

　　●●●短炒駿威，目標價3.80元。中�走蠾部A目標價4.41元。（07年4月26日周四）

　　（Email?a href="mailto:Jhoche@gmail.com">Jhoche@gmail.com）

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同場加映︰永嘉急跌 反彈在即

　　鞋股永恩（0210）本周一股價9.35元，以05年每股盈利0.157元計，PE高達60倍。周一晚宣布業績，06年每股盈利0.178元，增幅只有13%，假設股價不跌，則PE仍達52.5倍。

　　沒有盈利高增長支持，高PE難以守住。永恩昨日最低時，較周一瀉掉48%，收市5.91元，仍較周一跌掉37%。以06年盈利計，PE仍達33.2倍。值不值得買，No Comment。

目標3.68元

　　運動服裝零售股永嘉（3322），與永恩難兄難弟。去年9月以2.28元招股，兩個月前見5.64元新高，本月初仍企4.98元，兩周前宣布去年盈利只增8%，股價如斷�辛�鳶，昨收3.09元。以去年每股盈利0.259元計，往績PE已降至11.9倍，預測今年每股盈利上升10%，PE降至11倍。看看李寧（2331，運動服裝生產商），市值167億元，往績PE高達55.8倍。永嘉實際得多。

　　明年是奧運年，永嘉的奧運概念仍在。跌得太厲害，隨時反彈，短�言媦�3.68元，見目標價07年PE13.1倍，仍然實際。

2007-4-27 08:45 AM

賣點多多奇峰化纖要追

　　去年10月11日首次推介儀征化纖（1033），推介前1.44元，設目標價2.02元。昨單日升15%至2.77元，較推介前累升92%。價已高，當作「窮寇」，莫追。

　　上次推介同屬化纖股的吉林奇峰化纖（0549），在2月7日，推介前1.15元，昨單日升7%至1.27元，要追。

國內NO.2

　　■奇峰產銷「�蒪�纖維」（acrylic fibre），因有類似羊毛的特性而稱為人造羊毛，生產原料是石化產品。在內地同業中，排名NO.2，在全球行家中，排名NO.5。

　　06年（12月年結），奇峰營業額22.91億元（人民幣•下同），微升5%；純利9,912萬元，大跌35%，每股盈利0.13元，跌幅達4成半。

　　盡管倒退，往績PE 9.6倍，在當今大時代中並非偏高。奇峰派末期息共5分，除息計往績PE 9.3倍，儀征是274倍。

■奇峰賣點多多︰

　　奇峰去年業績大退，受油價急升影響。年初至今，油價平均較去年平均約跌13%。奇峰與全球第3大行家意大利Montefibre合營的新廠，去年杪投產，今年應佔總產量大大提升。公司專注生產毛利率較傳統纖織高一成的特殊纖維，去年佔總營業額79%，今年預計提升至89%。

　　07年預測盈利1.38億元，增39%；每股盈利0.156元，預期PE 8.1倍，與儀征預測26.7倍相比，吸引力如何？

　　奇峰控股股東「吉林化纖集團」（國有企業），持有另一家成員公司「吉林化纖」（深︰000420），去年底至今股價升幅256%。

　　奇峰年初至今升幅35%，遠遠落後，往績PE只及姊妹公司「吉林化纖」的6%。

　　奇峰董事長王進軍上月26日說，為整合集團業務，及反映集團的內在價值，考慮將集團在本港整體上市。若然成事，低PE的奇峰成為影子股，吸引力將即時釋出。

　　奇峰去年6月以每股1.69元招股，10個月下來，國指升69%，奇峰則仍潛水25%。

　　奇峰市值與市場排名，不成比例，總股數8.66億股，總市值不過11億元。在港掛牌的H股2.60億股，市值僅3.30億元。

　　董事長王進軍本月20日表示，計劃3年內將營業額提升至100億元。王氏同為母公司董事長，所指100億元不知是refer to整個「吉林化纖集團」，還是指奇峰。若指奇峰（去年營業額22.91億元，100億元相等於此數的3.4倍），即使目標打打折扣，信若干成，奇峰遠景已可窺一二。

　　●●●奇峰目標價，起碼是1.69元，亦即10個月前的招股價，折合07年PE不足11倍。（07年4月27日周五）（E-mail?a href="mailto:Jhoche@gmail.com">Jhoche@gmail.com）

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同場加映︰大同機械目標1.12元

　　大同機械（0118）前日宣布業績，去年多賺20%，業績發布會表示首季注塑機定單增20%。股價昨早搶上0.77元，收0.70元，升4仙。

　　往績計，PE 7.6倍。預測07年盈利上升18%，PE降至6.4倍。去年底，NAV 1.12元，PB僅0.63倍。

　　大同由1958年起開始經銷工業機器，原來是與震雄（0057）同年創辦。88年12月以每股1.37元招股，掛牌19年仍然潛水。

　　最經典事件出現在97年4月。這段時間前後，走勢如同額菲爾士峰，狂升暴瀉，原因是華潤集團收新股作價2.9億元入股，成為NO.2大股東，惹來憧憬，現時持有24%，價值1.70億元，即這項投資仍然「在艇中央」，公司主席鄧氏家族持有42%。

華潤成本高

　　大同現價有頗高值博率，博上見NAV 1.12元水平，有升幅60%，到時PE為10.2倍，未致不切實際。見1.12元，華潤仍未見家鄉。華潤成本是每股約1.71元。

何車
2007-04-30




股仔炒折讓 遲早到麗國  



　　地產股仔炒NAV折讓，蔚然成風。

　　上次推介麗新國際（0191），在1月25日，推介前0.66元，2月見過0.74元之後回頭，上周收0.66元，打回原形，翻兜，speculative buy可也。

　　近期炒NAV折讓，力寶系是炒得最厲害者之一。力寶華潤（0156），去年底至本月初，最高升幅近2倍（見走勢圖）。本欄在本報未曾推介過。

　　本欄有推介過的有莊士系。去年11月29日推介莊士國際（0367）與莊士中國（0298），推介後以最高價計，前者升45%，後者升103%（見走勢圖）。

　　■現時市值不太小，NAV折讓大的地產股仔，麗國料列3名之內。

　　07年1月底中期結算時，麗國帳面NAV1.94元（見表一），PB僅0.34倍，在同系中最大。麗國持有麗豐（1125）40.6%，麗國亦持有麗新發展（0488）11.2%，而麗展則持有豐德麗（0571）34.8%。麗豐PB0.41倍，麗展PB0.77倍，豐德麗則達1.44倍。

　　與急升的力寶系及莊士系比較，麗國的PB亦最吸引。力寶華潤急升後，PB已升至0.75倍。莊士國際PB是0.40倍，莊士中國是0.68倍。

實際NAV2.4元

　　■麗國1.94元NAV，只是按帳面數字計算。旗下麗豐所投資及發展的上海、廣州等物業，估計市價增值/帶來利潤20至25%。麗國與鱷魚恤（0122，與麗國再無「母子關係」）合作重建觀塘鱷魚恤大廈，帶來得益。全面再秤，麗國實際NAV達2.40元，實際PB僅0.28倍。

　　公平一點，上述提及的麗新系成員公司及力寶與莊士系股份，所持物業亦增值，實際PB較表面數字為低，但麗國與它們的距離仍非常大。

　　■07年（7月年結）上半年，麗國純利9,501萬元，調整為1年計，PE為5.6倍。

打4折 值0.96元

　　■麗國在「麗」字頭公司中，市值最小，僅10.7億元。林建岳持有37.7%，PMA持有8.9%，德意志持有8.8%，3大股東共持有55.4%，街貨44.6%只共值4.8億元。

　　■去年春，麗國因為PMA等入股，股價見0.96元。現在不少「惡味」相類的股仔，已超越當時水平，麗國則低於當時逾三成，過於落後。

　　˙˙˙股仔炒NAV折讓，遲早輪到麗國，當然投機注碼只宜適量。以實際NAV2.40元打4折計，值0.96元。

　　麗國是有「惡味」的股份，Rating不能太高。（07年4月30日周一）

　　（Email?a href="mailto:Jhoche2007@gmail.com">Jhoche2007@gmail.com）

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同場加映：5月港股平均升1.4％

　　明日進入5月份。

　　過去30年的5月份，升市佔17次，平均每月升幅1.4%。個別年份波幅頗大，例如81年5月大升17%，89年5月大跌19.4%（89民運前1個月）。各位股友，小心了。

　　Sell in may and go away，未必對。6月份港股上升佔53%，即升市跌市大約fifty fifty，詳細數據5月31日刊出。

何車  2007-05-02
標示關鍵字  


投機買嘉域博Double  


　　沙氏疫潮過去，到現在，4年了。4年下來，�瓻�升逾1.2倍。

　　何猷龍是須披露權益股東的嘉域集團（0186）在沙氏年見9年高位9.70元，4年後現在只餘3.37元。

　　■嘉域業務是產銷平面彩電顯示屏（技術最高去到等離子彩電最大63吋，液晶體彩電最大47吋）、電子產品（磁頭、磁帶機、硬碟機、DVD錄影與重寫光碟機、硬碟錄影機等），亦經銷品牌音響器材（擁有中道（Nakamichi）、雅佳、山水的分銷及特許權）。

　　公司市值15.5億元，去年營業額逾90億元，是市值的6倍。業務毛利率上落一兩個百分點，對公司盈利（PE）影響極大。

　　嘉域特色包括與旗下公司關係千絲萬縷，時有買買賣賣，亦時有特殊盈利。

　　■06年（12月年結），嘉域營業額93.12億元，大增54%。純利3.60億元，升19%，每股盈利由0.66元增至0.78元（PE4.3倍）。

　　嘉域原持有1家消費電子產品公司Capetronic 100%權益，去年將15%權益售予第3者Starcom（業務為投資股票），作價2.46億元，嘉域獲利1.91億元（作價中有78%是利潤，非常好賺）。若不計算此項利潤，去年盈利1.69億元，倒退近4成半，每股盈利0.37元（PE9.1倍）。

增值逾10億元

　　■07年，可能又有更大的特殊盈利。嘉域擁有美國上市公司Emerson（市值6.7億港元）51%，去年11月建議出售51%Capetronic予Emerson，作價8.42億元。

　　此項交易若能在今年完成，參照去年出售15%Capetronic獲利1.91億元數據，將可獲利高達6.5億元，再假設去年利潤1.69億元（不計出售Capetronic 15%的1.91億元盈利）不變，全年盈利預測可能高達8.19億元，PE可能低至2.9倍。

　　08年，若再無特殊盈利，PE回升，屬於後話。炒股並無規定要持有幾年，拿�面o準，幾個月已有大收穫。

　　■嘉域除了PE可能極低之外，其他炒賣點有︰

　　06年底，每股帳面NAV6.51元，PB僅0.52倍。參照去年出售15%Capetronic獲利1.91億元計，仍在手的85% Capetronic，應「增值」10.8億元，每股增值2.35元，每股實際NAV增至8.86元，實際PB更低至0.38倍。

具奧運概念

　　明年奧運年，彩電銷售必佳（嘉域去年在北美銷售平面顯示屏營業額高達42.77億元，大增1.7倍），嘉域有奧運概念。（彩電相關股近數月強勁，去年9月18日首次推介的彩虹電子（0438），至今升幅154%，前周一推介的創維（0751），由1月15日首次推介至今，升幅40%）。

　　嘉域03年6月見9.70元後，以每股9.60元先舊後新配售6,000萬股（集資5.78億元），現價只及當時配售價35%，過殘。

　　嘉域主席何永安持67.31%，Gottfried Jurick（嘉域旗下美國上市公司Emerson的主席）持6.15%，賭王公子何猷龍（「坐艇坐到暈」）持5.43%。3大股東以外街貨21.11%，只值3.3億元，貨疏。

　　06年每股派息0.26元（增2仙），07年保守預測0.29元（增3仙），高息8.6厘。

　　●●●買嘉域，想頭不妨大，博股價double至6.70元。6.70元是前年大跌前水平，折合07年可能PE仍在6倍以下。只宜雞仔注投機，不宜糴米錢與奶粉錢上車。（07年5月2日）

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同場加映︰浪潮到了「甩牌」時刻

　　新鮮熱辣，前晚9時，浪潮國際（8141）網上公告，07年（12月年結）第一季業績，將於本月15日周二公布。

　　「上車落車」上周一以「浪潮夠格（資格）升100%」為題在《投資理財周刊》推介浪潮，股價由0.81元升上0.95元，升幅17%。

　　打牌有「甩牌」術語，即叫糊或緊張時出力摸牌。浪潮到了「甩牌」時刻，9個交易日後Q1業績出籠，股價是升是跌，立竿見影。

　　去年Q1，浪潮蝕本，Q2亦然，Q3與Q4大佳。今年Q1若然維持去年Q3與Q4水平，與去年Q1比較，將令人眼前一亮。浪潮市值不過4.9億元，若每季業績維持去年Q4水平，PE將只有5.6倍。

　　浪潮大股東是山東省財政廳，第二大股東是Bill Gates的Microsoft。股東背景，是炒浪潮的另一個賣點。

香港經濟日報
  上車落車   何車  2007-05-03



金山大復甦　目標2元  


　　「同場加映」前周五以「金山『臘肉』平過豬肉」為題推介電池股金山工業（0040），7個交易日下來，由1.17元升上1.40元，升幅20%。

　　金山旗下公司頻頻有動作，對金山有利，今日補寫1,200字繼續推介。

　　■分析金山，須由「GP工業」說起。金山持有GP工業69.3%，GP工業在星洲掛牌（星︰GPI，市值16億港元）。

　　GP工業上周宣布出售國內TCL（深︰000100）0.94%，套現1.27億元，獲利0.49億元。GP工業運氣與耐性不錯，TCL半年前低價2元人民幣，現時5.15元，較低位升了1倍半有多。若在低位沽售，則屬見紅而非有賺。GP工業仍持有TCL 0.62%，若續出售（可能性極大），料可續套現0.84億元，再有利潤0.32億元。全部利潤估計0.81億元，入08年（3月年結）帳目。

　　本周一，GP工業又宣布，增持台灣揚聲器/音響器材公司「美隆工業」（台︰2477，市值14.9億港元）至20%聯營公司地位。估計總成本低於美隆市價15%至20%。

聯營公司套現15億

　　出售TCL與增持美隆，相對只屬小事兩樁。矚目的一樁，是GP工業2月28日宣布，所持45.13%的「樂庭實業」（電纜電�角膝q），以15.2億元出售部分資產，套現所得對市值16億港元屬一個大比例金額，且為GP工業帶來特殊盈利1.40億港元，交易在年結前約3天完成，盈利可趕及計入07年結的帳目。

　　07年（3月年結）首3季，GP工業純利1.37億港元，第四季有應佔樂庭實業出售資產盈利，預測全年盈利2.80億港元，大增175%；此項預測，是假設近日出售TCL的盈利，並未以「股票增值」方式先行入帳。

　　■本港上市的金山，持有星洲掛牌的GP工業69.3%。07年（3月年結）來自GP工業的盈利，可達1.94億元，即使計入其他業務可能出現的撥備，打打折扣，金山07年盈利，預測不會低於1.50億元（金山上半年盈利4,728萬元），增幅143%，每股盈利由11.2仙大增至27.3仙。現價1.40元，往績PE 12.5倍，預期僅5.1倍。

PE 5.1倍 PB 0.59倍

　　■08年，GP工業再無樂庭實業售資產帶來的特殊盈利（1.40億元），但有出售TCL帶來盈利（估計0.81億元），減債令利息支出下降，GP工業與金山的盈利，預測不會大跌，低PE不致走樣。

　　■06年3月底，金山每股帳面NAV 2.15元。至07年3月底，未減可能增派的末期息前，估計增至2.39元，PB只有0.59倍。

　　■金山的rating，自然不能與內地的電池股相比，到底班次不同，但本身的PE與PB，吸引力就擺在眼前。

　　此外，正如上次首評金山所述，金山本身市值，遠遠低於所佔GP工業的市值，所謂「臘肉平過豬肉」。金山市值僅7.7億元，所佔GP工業市值已達11.9億元。

　　■GP工業大售資產，對改善本身及金山的財政狀況大有作用。去年3月底，金山淨借貸/股東資金比率高達153%，相信一兩年內可降至80%以下。以往債重對股價的壓力將漸告減退。

　　■金山主席羅仲榮及其兩位兄弟，共持18.47%，副主席吳崇安持有12.78%，董事局成員持股量略逾3成。街外股東，最大的是法國Schneider電力集團（法︰SU），屬猛料股東，市值高達2,600億港元，持9.93%。

　　●●●上次「同場加映」推介金山，只建議將目標價設得高一些。今日具體些，中�言媦郅�2元，折合07年PE 7.3倍，及仍在NAV 2.39元以下。（07年5月3日周四）（E-mail?a href="mailto:JHoche2007@gmail.com">JHoche2007@gmail.com）

　　同場加映︰駿威，大股東關照

　　上周三，「同場加映」題為「首長國際有Concepts」。5個交易日下來，首國（0697）由0.65元飛上0.88元，升幅35%。鴨子煮熟，先吃為上，至少吃一半。

　　上周四，推介駿威汽車（0203），推介前3.17元，昨收3.20元，只有寸進，今日補補。

　　駿威去年盈利22.61億元，增19%，多得母公司廣州汽車集團（「廣汽」）︰

　　駿威原擁有1檔蝕本生意「廣州駿威客車」（產銷客車），06年2月售予廣汽。此檔生意，令駿威05年虧損1.13億元，06年虧損減至809萬元（只佔經營時間個多月）。

短炒見3.8元

　　05年11月，廣汽將賺錢生意「廣州汽車集團零部件」49%售予駿威。結果是，駿威05年來自汽車零件業務的盈利1,623萬元，06年大增至1.30億元。

　　廣汽有心關照駿威的行動，一不離二，二不離三，估計陸續有來，對駿威有利。駿威吸引，與外國同業比較並不輸蝕。維持短�言媦郅�3.80元，中��4.41元。

香港經濟日報
  上車落車   何車  2007-05-04
  


大同機械續持有　鴨子尚未煮熟  


　　「同場加映」上周五用300字推介大同機械（0118），5個交易日下來，股價由0.70元升上0.85元，升幅21%。上次推介設目標價1.12元，鴨子尚未煮熟，不必吃掉，繼續持有。今日補1,000字分析。

　　■大同屬冷灶或半冷灶股，舊料重溫。公司於49年前，開始經銷機械，歷史長度與行家震雄集團（0057）一樣，19年前以每股1.37元招股後，19年下來仍然潛水。輝煌時期在97年4月，華潤集團注入2.9億元資產，收取新股，每股作價約1.71元，成為No.2股東，現時持股量24%。當時因華潤入股消息，股價在4個月內狂�C9倍（0.6元升上6元，PE高至85倍），然後more than打回原形（低見0.43元，PE 6倍），下墜時間更短，只用了兩個月。

　　公司最大股東親中商人鄧焜家族，持42%，市值6億元。街貨34%只值2億元。昨單日成交2,719萬股，已佔街貨11%。

斬得好

　　■06年（12月年結），大同營業額19.13億元，升22%。純利6,514萬元，增20%，每股盈利9.21仙，增幅相同。

　　大同業務主要分「工業消耗品」（鋼絲、工業機械、機械原件等）貿易、「注塑製品及加工」、「機械」及「�邪籅O」等4環，4環業務營業額與經營利潤皆有增長。

　　原本尚有第5環業務「音響及電子產品」，多年來一直見紅，終於在06年「引刀成一快」，以象徵式3元價格出售，連利息共虧損796萬元，05年同項虧損為1,978萬元。

　　此環業務，過去7年營業額共11.61億元，共虧掉逾8,700萬元。7年以上紀錄，無breakdown細項，不知見紅或不見紅情況如何。

　　■07年，大同業績預測增長勝去年。「音響及電子產品」蝕本業務斬掉，斬得好。甩掉這個包袱（去年虧損796萬元），已足以令07年盈利上升12%。此外，壞帳準備估計再下降（前年2,028萬元，去年降至1,511萬元），又可令盈利上升8%。

　　上周「同場加映」初步預測大同07年盈利上升18%，屬太保守，現修訂為增長25%，至8,140萬元，每股盈利11.5仙。現價往績9.2倍，預期7.4倍。

　　老牌行家震雄，市值是大同的5.4倍，預期PE 10.4倍。大同較震雄有折讓，應該。

NAV=目標價

　　■06年底，大同每股帳面NAV 1.12元，PB 0.76倍。震雄股價5.24元，NAV 2.97元，PB 1.76倍。

　　■06年底，大同手上現金1.39億元，銀行借貸3.34億元，淨借貸/股東資金比率25%，沒有財政壓力。

　　●●●大同目標價1.12元，與NAV一樣。一家有49年歷史而又有華潤做第二大股東的公司，希望股價與NAV相同，並非奢望。較長遠的期望，是PB超過一倍。

　　華潤財團勢大，在大同的投資取向若轉趨積極，給予較多的幫扶，則大同市值不應只限於區區數億元。1.12元的目標價，可證明屬於過度保守。

　　（07年5月4日周五）

　　（Email︰Hoche 2007@ gmail.com）

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等候趙主席出招

　　招商局（0144）副主席趙滬湘，去年3月起兼任中外運（0598）主席。時光荏苒，趙氏兼任新職已有13個月零7日。

　　中外運3年多前上市，一直持有將近60億元人民幣，收取周息不過1.5厘的利息，招商局則發展非常agreesive。趙主席受命到中外運掌舵，必然會為中外運的巨額現金找尋出路，不讓現金繼續沒出色下去。

　　趙氏遲早出招，時間愈拖得長，距出招的日子可能愈近。中外運一旦有注資活動，rating立即不同。

中外運目標4.50元

　　2月21日推介中外運，推介前3.06元，現價3.18元，只升3.9%，期內勉強跑贏國指（升幅1.8%），遲早會大大跑贏國指，追回早年失地。上次所設目標已由4.10元調高至4.50元，維持一樣。

　　憧憬趙主席出招，不必認為預期PE 16倍過高。

揀落後紅籌向廣南下手

　　老牌紅籌上周有勢，例如上月10日「同場加映」推介的上海實業（0363），高收22.50元，一周升幅10%，並較推介前18.22元高出23%，超越當時所設22.18元的目標價。

　　在紅籌中找落後對象，向廣南集團（1203）下手。

　　廣南亦是老牌紅籌，94年9月上市，較上實與北京控股（0392）更早2年及3年掛牌。與 海投資（0270）系出同源，控股股東都是「廣東 港投資控股」，亦即 省政府的窗口公司。

　　廣南最輝煌時期，是97年回歸前，當時發行股數9.08億股，最高股價13.60元，市值最高123億元。奈何發生不規則事件，98年虧損高達34.7億元，後經大股東打救及供股集資，始度過難關，重上軌道。現時市值不足16億元，Size仍屬太小。

去年業績明退實進

　　■06年（12月年結），廣南營業額12.21億元，增33%；純利1.21億元，跌31%；每股盈利由19.5仙跌至13.5仙，跌幅相同。

　　業績倒退，只是因為再無「負債回撥及收回壞帳」，05年有同類盈利近6,000萬元。負債回撥指廣南多年來未償還的負債，廣南認為債主不會再提申索的數額。

　　不計一次性質的項目，廣南去年的經營利潤1.11億元，增幅達38%，實際不錯。

　　業績實際不錯，是因為轉型成功，KK超市不見了，專攻馬口鐵業務。馬口鐵主要用在製造各類盛載食品及食物的罐頭器皿。去年產銷馬口鐵11.09 億元，增39%，分部經營利潤8,180萬元，大升48%。與馬口鐵業務有關的電廠項目已關閉，虧損935萬元，經已扣除，若非如此，分部經營利潤增幅更達65%。

　　馬口鐵以外的業務，即食品代理與貿易，及物業租金收入，分部業績佔總數不足三成。

今年盈利預測增28%

　　■廣南的馬口鐵，透過中山的「中 馬口鐵公司」生產，去年產量16.5萬噸（銷售17.1萬噸）。新的馬口鐵基板廠，去年底建成，耗資1.97億元，今年3月投產，年產能15萬噸，對07年業績增長，將極有幫助。

　　07年，廣南重估投資物業盈餘（列作盈利，去年2,312萬元，05年2,050萬元），估計減少，但關閉電廠虧損（去年935萬元）亦告一段落，一正一負影響大致抵銷。憑核心的馬口鐵業務增長，07年盈利預測1.55億元，增28%；每股盈利17.2仙，增幅相同。現價往績PE13.1倍，預期10.3倍。

拍南韓公司有利發展

　　■今年年初，廣南協議與南韓Posco（韓︰005490）合作，開設生產馬口鐵產品的製造廠，總投資4.68億元，廣南佔66%。該廠設於河北秦皇島，07年底開始投產。Posco屬猛料公司，是全球第四大粗鋼鋼鐵企業，市值高達2,889億港元（34.35萬億韓圜）。Posco由原來的供應商地位，變成廣南的戰略合作夥伴，在馬口鐵板供應、生產技術、市場拓展方面，對廣南非常有利。

　　廣南現有廠房，位於南方。與Posco合作的新廠位於北方，業務將擴展至華北。

　　廣南南北兩廠馬口鐵的年產能，將共達45萬噸（現時南廠20萬噸），南廠馬口鐵基板年產能15萬噸則不變。

　　廣南08年預測盈利再升31%，每股盈利22.5仙，預期PE降至7.9倍。

　　廣南早前股價最高見2.28元，便是受與Posco合作消息所刺激。

短炒目標2.28元

　　■06年底，廣南每股帳面NAV1.19元，PB1.50倍。

　　「死過翻生」、轉型成功而又有增長潛力的公司，可享較高PB。廣南現時的PB，已遠低於過去數年（見表）。

　　■廣南財政狀況良好，06年底手上現金1.58億元，欠銀行8,156萬元，有淨現金，不必計甚麼淨借貸比率。

　　■公司市值16.1億元， 省政府持有59.36%，街貨市值佔6.5億元，暫無任何基金持股量逾5%須披露，遲早會有，5%權益價值不過8,005萬元。

　　˙˙˙廣南短�言媦郅�2.28元，即早前宣布與南韓Posco合作建廠後所見高價。

　　中�豆賳瞗A目標價2.70元，折合07年PE15.7倍，及08年PE12倍。（07年5月7日周一）

香港經濟日報
上車落車   何車  2007-05-08



3.5億A股變28億 美維金蛋在手   


　　長城科技（0074）因為持有兩隻A股，水漲船高，股價由前周二的2.28元，至上周四，最高升上3.45元，累升逾5成。

　　財政司司長唐英年家族的美維控股（3313），亦具有長城科技急升的概念。美維昨收2.01元，仍是潛水價，低過2月招股價2.25元。

　　■美維擁有聯營公司「生益科技有限公司」22.18%，該公司A股（滬︰600183）在上海掛牌，沒有B股及H股，假前收報13.22元人民幣，總市值126.52億元。美維（持2.123億股）佔其市值28.1億元。

每股佔金蛋1.4元

　　28.1億元相等於美維本身市值40.2億元的70%。美維股價2.01元，單是每股所佔0.11股生益，已值1.45元。

　　美維所持生益（下稱「金蛋」），成本極為廉宜，因為屬於創辦人股份。06年底，以應佔金蛋帳面NAV3.56億元入帳，相等於每股金蛋成本低至1.71元。現在，這批金蛋價值高達28.1億元，較成本高出24.54億元，每股美維因而大增值1.23元。

　　■06年底（美維未上市），每股帳面NAV 0.625元。上市後，股數由15億股增至現時的20億股，每股帳面NAV增至1.03元；這是按所持金蛋以每股成本1.71元（市價則為13.22元）入帳。所持金蛋以市價計，則每股實際NAV為2.26元，實際PB低於1倍。

　　■06年（12月年結），美維營業額31.40億元，增42%；純利3.20億元，升51%，每股盈利由0.14元增至0.21元。

　　金蛋去年進行股改，送股，美維所持股數攤薄，出現非現金虧損5,220萬元，已在損益帳中扣除。若非此項虧損，去年業績實增77%。業績優異，是因為電子產品需求強勁，印刷�邪禲]或電路）板需求亦然。美維專注高端產品，得益特大。

　　■07年，美維業績將有強勁增長，具體數字視乎是否及如何減持金蛋。

　　金蛋經過股改後，美維所持金蛋於今年3月9日後已可逐步買賣。假如我是唐家話事人，我會出售2.18%金蛋，保留20%，維持金蛋作為聯營公司的地位。

　　出售2.18%金蛋，可帶來盈利高達2.4億元（出售2,086萬股，每股賺11.51元）；此數相等於去年盈利的75%。

　　07年再無去年金蛋股改而產生的虧損5,200萬元，可令美維今年盈利上升16%。

　　■美維去年每股盈利0.21元，以此計算，往績PE9.6倍。

　　以另一個大行日漸流行採用的方法計算，則PE更低，方法是將股價與每股盈利調整。

　　股價由現時的2.0元調整至0.61元（本身股價減去應佔金蛋股價）。

　　每股盈利由0.21元調整至0.144元（原有集團盈利減去應佔金蛋的盈利）。

　　如此計算，美維往績PE低至4.2倍。

3G概念愈來愈濃

　　■內地推出3G的腳步聲愈來愈大，美維的相關概念亦愈來愈濃。美維是手機採用印刷�邪籅O的主要供應商之一，No.1大客是華為，No.3大客是中興通訊（0763）。

　　No.2大客何在？正是美國Apple電腦（美︰AAPL，市值6,777億港元）。Apple是近年最出色的電腦公司，剛宣布第二季每股盈利高於市場預期36%。Apple業績強勁，美維不愁沒有生意。

　　●●●美維潛水價吸引，不日浮水。中�言媦郅�2.80元-一半是應佔金蛋的價值，一半是應佔金蛋以外的價值。（07年5月8日周二）（e-mail?a href="mailto:Jhoche2007@gmail.com">Jhoche2007@gmail.com）

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同場加映︰大同機械坐定定

　　上周五推介大同機械（0118）當日，大同由0.85元跌至0.80元，跌6%，昨高收0.95元，升19%。由4月27日「同場加映」300字推介至今，三下五落二，急升36%。

　　仍是上周五的標題︰「鴨子尚未煮熟」。坐定定，等見1.12元才落車。

　　舊料不贅，補充少少。大同是在97年4月，以2.90億元向華潤集團購入位於東莞名為「華大機器」的公司，以24.3%大同新股支付，折合每股作價1.71元。

　　大同假設上見1.12元NAV數字，仍然遠低於10年前華潤做No.2大股東的當年新股作價。